來源：環保創（chuàng）業邦
8月16日晚間，東方園林（lín）發布股（gǔ）權變更公告，何巧女喪失控股（gǔ）權，朝（cháo）陽國資成實控（kòng）人。此前東（dōng）方園林一直籌劃引入國（guó）有資本戰略投資者的計劃終於塵埃落定。
8月17日，東方園林複牌首日股價上漲，報收6.07元（yuán），漲幅2.88%。
這是繼啟迪環（huán）境、碧水源、清新環境、博（bó）世科（kē）、錦江環（huán）境之後，今年環保領域發生（shēng）的第6起國有資本入股民營環保企業的案例。
不過，與2015年（nián）國有資本通過並購大舉進軍環保（bǎo）領域不同，這一次（cì）是深陷流動性危機的民營環保企業主（zhǔ）動（dòng）尋找國有資本紓（shū）困（kùn）的結果。
國有資本入股民營環保企業
自去年5月東（dōng）方園林（lín）發債失敗進而引（yǐn）發（fā）流動性危機以來，其一舉一動都牽動著市場的神（shén）經。
8月16日（rì）晚間，東方園林一口氣發布了多（duō）項公告，其中最重要的一條，就是股權變更。
根據公告，東方園林實際控製人何（hé）巧女及（jí）唐凱擬向北京市朝陽區國有資本經營管理中心全資子公司北京朝匯鑫企業管理（lǐ）有限公司（以下簡稱“朝匯鑫”）協議轉讓東方園林約1.34億股股份，占總股本5%，並將占總股本16.8%的4.51億股（gǔ）股份對應的表決權，無條件、不可撤銷地委托給朝匯鑫。
這是東方園林第二次向朝陽國資轉讓股權。去年12月9日，東（dōng）方園林實際控製人何巧女及唐凱與北京市盈潤匯民基金管理中（zhōng）心（有限合（hé）夥）簽訂了《股份轉讓協議》，出讓共（gòng）計約1.34億股，占東方園（yuán）林總股（gǔ）本的5%。而盈（yíng）潤（rùn）匯民基金（jīn）是北京市朝陽區國有資本經營管理（lǐ）中心通（tōng）過旗下母基金北京市盈潤基金管理中心（有限合夥）出資的基金主體。
本次權益變動完成後，東方園林總股本不變。何巧（qiǎo）女持有8.97億股，占總股本33.39%，擁（yōng）有表（biǎo）決權數量的股份為4.45億股，占總股本16.59%；唐凱持有1.54億股，占總（zǒng）股本的5.74%，擁有表決權數量的股份為（wéi）1.54億股，占總股本5.74%；朝匯鑫及（jí）其一致行動人（rén）盈潤匯民基金共持（chí）股約（yuē）2.69億（yì）股，占總股本10%，擁（yōng）有表（biǎo）決權數量的股份約為7.2億股（gǔ），占總股本26.80%。
不難看出，這次權益（yì）變動後，朝匯鑫將成為東方園林控股股（gǔ）東，北京市朝陽區人民政府國有（yǒu）資產監督管理委員（yuán）會將成為東方園林實（shí）際控製人，而東方園林（lín）將成為朝陽區（qū）國資中心下屬的首家A股上市公司。
據本刊（kān）記者不完全統計，2018年至今，環保領域（yù）共發生（shēng）16起國有資本入（rù）股民（mín）營環保（bǎo）企業的案例，多家民營環保企業易主。
3月21日，啟迪桑德（現更名為（wéi）啟迪環境）發布公告稱，公司接到間接控股股東啟迪控股（gǔ）的股權變更通知，雄安新區管委會、雄安集團、清華（huá）大學、清華控股和啟迪控股將（jiāng）簽署《合作框架協議》。其中，雄安新區（qū）管委會、雄安集（jí）團與清華控股並列成為（wéi）啟迪控（kòng）股第一（yī）大股東。一個（gè）月後，啟迪桑德正式（shì）更名為啟迪環境。
6月12日，錦江環境官網發布消息顯示，浙能集團以約16.3億元收購錦江環境29.79%股權。收購完成後，浙能集（jí）團將成為（wéi）第一（yī）大股東（dōng）。
……
記者梳理發現（xiàn），在這16起案例中，國有資本主要以北京、四川、湖南、浙江、山東、江蘇的地方國有企業為主，標的環保企業的業務範圍涵蓋了大氣、水、土壤、固廢、生物質發電等多個領域。
引入國有資本為哪般？
民營（yíng）環保企業引入國有資本（běn）戰略者，目的（de）是什（shí）麽？是（shì）基於戰略合作，促進業務（wù）的長足發展？還是尋（xún）求資金解困，降低（dī）流動性危機？亦或是二者兼具？答案從（cóng）16家（jiā）環保企業發布（bù）的公告可見一斑。
2018年10月9日，永清環保發布公告稱（chēng），引入湖南金陽投資集團作為公司新的國（guó）有資本戰略股東，可以優化和完善公司股東結構，提升公司治理能力（lì），提高公司資信等級，將有助於公（gōng）司（sī）引進更多（duō）的戰略及業務資源，有利於促進公司整體業務發展，對公司（sī）未來發展將（jiāng）會產生積極影響。
4月30日，清新環境發布公告稱，公司控股股東世紀地和與四川發展國潤環境簽署了《股份轉讓協議》。本次權益變動完成後，四川發展國潤環境成為清新環境控股股東。
根據清新環境發布（bù）的《詳式（shì）權益（yì）變動報告書》，清新環境主業是燃煤電廠大（dà）氣治理裝置的建造和運營（yíng），而四川發展國潤環境主（zhǔ）業則是汙水處理（lǐ）項目的建設、運營，以及（jí）有機廢棄物等固廢處理項目的建設、運營，不涉及大氣治理裝置的建造和運營。可以說，清新環境與四川發展國潤環境合作，是基於雙方（fāng）優勢的互補（bǔ）。
但實際上，大多數環保企業引入國有資本恐怕是不得已而為之，更多的是為了尋求資金解困（kùn），降低股權質押比例，緩解流動性危機。
以東方園林為例，其引入朝陽國資之前，根據最新的《關於控股股東進行股票（piào）質押的公告》，何巧女（nǚ）累計質押（yā）股份超8億股，質押股份占其持有公司（sī）股份比例超過7成。隨著東方園林股價持續走低，何巧女（nǚ）夫婦的股（gǔ）權質押風險一觸即發。
除了股權質押風險（xiǎn），東方園林的業績可謂差強人（rén）意。
8月24日，東方園林（lín）披露了2019年半年度財報（bào），實現營業收入21.91億元，較上年同期下（xià）降66.10%；歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損8.94億元，較上年同期下降234.58%，與此前披（pī）露的“淨利潤預計虧（kuī）損（sǔn）5.5億元至7.5億元”業績預告相差（chà）不少。
此外，現金流也不容樂觀。2019年上（shàng）半年，東方園林經營性淨現金流為-8.01億元，較上年同期下降287.55%。
對於（yú）此次（cì）引（yǐn）入朝陽國資，東方園林表示，有利於增強公司信用，提高公司和項目融資能力，為公司提供滿足（zú）自身經營發（fā）展需要的流動性支持，有助於快速恢複（fù）並提高公司造血能力，能幫助公司較好應對市場和（hé）金融環境的變化（huà）。
“增強公司信用（yòng）”“提供融資能力”“滿足發展所需的流動性（xìng）支（zhī）持”“恢（huī）複造血能力”“應對金融環境變化（huà）”……這些字（zì）眼難掩東方園林資金鏈緊張的窘迫。
E20研究院執行院長薛濤接受本刊記（jì）者專訪時表示，受金融去杠杆、PPP政策變化因素影響，靠PPP攻城略地的工程類公司出現了（le）財務問題，不得已引入了國有資本。當（dāng）然，也有其他技術類的環保企業被國有資本收購，如清新環（huán）境。這其中既有國資紓困避免債務風波連鎖反（fǎn）應的安排，也（yě）有（yǒu）部分國企根據自身（shēn）發（fā）展（zhǎn）戰略作出的市場選擇。
“聯姻”後表現如何？
國有資本和民營環保（bǎo）企業聯姻，一直是市場關注的熱（rè）點。坊間（jiān）人士認為，國有資本正在“抄底”收購民營環（huán）保上市公司（sī），出現了“國進民退”的現象。
對此，國務院國資委新聞發言人彭華崗（gǎng）曾回應，國有資（zī）本、國有企業的進和退，都是基（jī）於遵循市場經濟規律（lǜ）和企業發展（zhǎn）規律的（de）市場化行為。事實上，這隻是在當前（qián）環境下國企和民企的一種正常市場化行為，是國企和民企（qǐ）互惠共贏的一種市場（chǎng）選擇，不存在誰進誰退的問題，更不涉及（jí）意（yì）識形態。
“民營環（huán）保企業與國有資本聯姻，總體來說雙方是共贏的。民營環保（bǎo）企（qǐ）業通過國有資本（běn）的介入，可（kě）以獲得更（gèng）為良好的市場（chǎng）資源、更為便宜的融資成本，加上國有資本擁有（yǒu）嚴（yán）格的風（fēng）險管理（lǐ）體係，都會給民營環保企業發展帶來更好的（de）機遇。同樣，國有企業也可以對（duì）應地獲得民營環保企業完備（bèi）的供（gòng）應鏈或者市場資源（yuán），並借助其靈活（huó）的（de）機製更好地打開市場。”和君谘詢資深（shēn）合夥人李向群接受本刊記者專訪時表示。
記者梳理這（zhè）16起案例發現（xiàn），從股權轉讓價來看（kàn），既（jì）有溢價轉讓（ràng），也有平價轉讓。
例如，美晨生態發布公（gōng）告（gào）稱，濰（wéi）坊城投看好公司強勁的發展前景，有意（yì）開展長（zhǎng）期戰（zhàn）略（luè）合作，擬大比例戰略入股。據悉，每股（gǔ）轉讓價格6.2元，相較於美晨生態停牌前股價溢價約12%。
又如，東方園林向（xiàng）朝匯（huì）鑫協議轉讓5%公司股權，交易價格為每股5.9元，與東方園林停牌前的股價持平。
那麽，“聯姻”後表現如何呢（ne）？
從目前來看，市場對於民營環保企業引入國有資本一事並不買賬，16起案例中多數環保企業並（bìng）未在國有資本入股後扭轉股價（jià）下跌的頹勢。
除了股價繼續下跌（diē）外，相對於股權轉讓價，多數國有資本也（yě）處於浮虧狀態（tài）。
例（lì）如，截至（zhì）8月30日，美晨生態股價為3.19元，低於國有資本入股價（jià）將近一半。碧水源5月6日發布（bù）公告時，交易價格為每（měi）股（gǔ）9.46元，現在已經跌至每股6.36元（yuán）。
針對（duì）國有資本（běn）入股後，民營環保企業股價沒有改善，反而持續（xù）走低一事，李向群分析表示，這（zhè）是（shì）因為宏觀經濟形勢嚴峻，股市本身（shēn）低迷，再加上環保概念已經熱炒多年（nián），目前環保市場整（zhěng）體趨於冷靜，市場對環保企業周（zhōu）期（qī）長、盈利穩定但不高的定位也（yě）越來越明晰，所以估值自然（rán）要回歸理性，股價走低完全可（kě）以理解。
在薛（xuē）濤看來，企（qǐ）業股價（jià）上漲要有實實（shí）在在的利潤來支撐，國有資本入股民（mín）營環（huán）保（bǎo）企業雖然能帶來一定的現金流和融資便利（lì），但不意（yì）味（wèi）著國有資本入（rù）股就會讓環保（bǎo）企業脫胎換骨，股價持續走低是環保企業引入國有資本後未能向市場充分證明發（fā）展前景的真實反映。
財經評論人蔡恩澤曾（céng）評論認為，國有資本把（bǎ）民營上市公（gōng）司攬（lǎn）入懷中，日（rì）後究竟是燙（tàng）手的山（shān）芋還是（shì）下蛋的母雞，要看國有資本（běn）與民營企業的融合程度，特別是機製（zhì）整合任重道遠。
