來源：中國水網
2015年以來，政策的紅（hóng）利快速推動了（le）水（shuǐ）業市場的發展。多家（jiā）水企積極布局國內市場，市場的擴大也使不少企業手中開始聚集（jí）多個大額投資的汙水PPP項目。而在近（jìn）兩年，隨（suí）著PPP整頓規範序幕（mù）的拉開、以及金融環境（jìng）的遇（yù）冷，多家上市環保公（gōng）司（sī）陷入債務危機，行（háng）業收益嚴重下滑，多家企業現金流量淨額為負。
“沉重”成了不少水務企業的標簽。訂單之重（chóng），幾十上百億的訂單成了一線企（qǐ）業標配；債（zhài）務之重，股權質押（yā）增多，債務逾期（qī）頻現，杠杆引發的債（zhài）務（wù）危（wēi）機快速蔓延；應收賬款之重，應收（shōu）賬款比重高、增速快，進（jìn）一步影響了企業經營。加上經濟及金融環境的影響，相當一部分企業陷（xiàn）入增產不增收（shōu）乃至賠本賺吆喝的“悲（bēi）慘式增長”。
在此情況下，“脫重就（jiù）輕”成了不少環境企業當下的轉型訴求。
近日，在碧水源2018年度業績說（shuō）明會中（zhōng），總經理戴日成表示，公司將結合國家政策和行業發展前景，在大環（huán）保概念下，發揮公司的技術創新優（yōu）勢，回到輕資產高毛利的模式（shì）當中去。在其年報中，也對公司近年來的（de）快速擴張及毛利率降低的情況作了總（zǒng）結分析，提出要回歸核（hé）心業務（wù）：過去，公司通過獨有的技術與（yǔ）產品，使公司一直保持較高且穩定的毛利率。隨（suí）著公司業（yè）務的快速擴張，大量PPP項目中增加較多非公司核心技術的工程業務，導致（zhì）公司整體毛利（lì）率隨業務擴大而有所降低，因此公司存（cún）在業務擴大所帶來的毛（máo）利率降低的風（fēng）險（xiǎn）。但隨著國家對PPP項目的整頓及行業目前調整的趨勢，公司未來將逐漸回歸到以城鎮鄉（xiāng）的汙水處理與再生的主業務（wù）上來（lái）。
對於類似問題，東方園林則公開（kāi）表示，以後（hòu）不會再盲目擴（kuò）張，未（wèi）來將開啟央企、民企、政府合作新模式，以相對輕資產方式參與ppp項目實施，促（cù）進業績增長。在具（jù）體操作上，東方園林年（nián）報顯示：對已中標工程（chéng）項目（mù）根據（jù）融資進展（zhǎn）合理安排投資和（hé）施工，融資落地有困難的，通過引入戰（zhàn）投、轉（zhuǎn）EPC、甩項驗收等多種方式解決。
不僅是民營企業，混改代表（biǎo）、水務龍頭企業北控水務（wù），早在2018年便已開始謀求輕資產轉型。北控水務“脫重就輕”的思路是將原有業務拆為兩個獨立平台（tái）獨立運作（zuò），金融業務將被打包放進資（zī）產管理平台，該平（píng）台（tái）追求低風險與收益率;公司主體則輕量（liàng）化為專注水務（wù）資產運營（yíng）的運營管理（lǐ）平台，投資僅以戰略性投資為主。一（yī）分（fèn）為二後（hòu），“雙平台”均實現了輕量化運作，以此來突破重資產增長的瓶頸，保持增速。
“之前建設好的項目，會通過ABS的形式去做（zuò）一部分（fèn）。不過發行（háng）ABS也要看窗口，不會為了輕資產而輕資產。從過去海外（wài）的環保公司（sī）發（fā）展路徑去看，Veolia和Suez，這些都是從重資（zī）產（chǎn）走向輕資產。”北控水務在一次非交易路演中表示。
一直以來，針對公司的輕（qīng）重之別，判斷標準不一。有人將“有（yǒu）沒有資本（běn）能力”作為判斷標準，有人認為“有效率的資產就是好資（zī）產（chǎn）”。而目前，重資產大約（yuē）成了“固定投（tóu）資高、利潤（rùn）低”的一類（lèi）資產的代（dài）名詞。業內包括威立雅、蘇伊士等重資產聚集的公司，大多想（xiǎng）通過轉型實（shí）現輕資產。通（tōng）常會建立兩層（céng）架構，一層持（chí）有（yǒu）重（chóng）資產，一層以運營（yíng）為主，在（zài）收入分配上傾向於運營部分（fèn）。
“誰來持有重資產？”中國（guó）國（guó）際工（gōng）程（chéng）谘詢有限公司研究中心投融（róng）資谘詢處處長羅桂連博士提出疑問。顯而易見，這一類“重資產”不會溶解消失，隻會通過金融工（gōng）具分散或轉移。那麽它們（men）最後會去往哪兒呢？政府？或是平台公司？
在羅桂連看來，企業想要由重轉輕，需要一個硬性前提條件，即整體資產（chǎn）回（huí）報率要超過（guò）重（chóng）資產持有人的合理收益率（lǜ）水平。比如，整體資產（chǎn）回報率為（wéi）8%，那麽通過結構化的切分（fèn），把（bǎ）重資產部（bù）分的回報率做到6%吸引財務投資人，輕資產（chǎn）部分的（de）回報率則利用財務杠杆（gǎn）可以（yǐ）更高一些，這樣才（cái）能夠形成專（zhuān）業（yè）投資者（zhě）和財務投資者（zhě）的良性可持續的合（hé）作關係。而如果資（zī）產本身回（huí）報率低於財務投資者（zhě）的（de）基本回報（bào）要求，那麽此路不通，即使僥幸成功（gōng）一單也難以持續。”
清華大學PPP中（zhōng）心主任助理、行業發展部（bù）部（bù）長劉世堅認為：“ABS(在進入傳統基礎設施領域時（shí）)所（suǒ）麵臨的問題，在PPP實務裏（lǐ）幾乎都（dōu）是一一（yī）對應的。ABS既是PPP痛點的放大鏡，也是（shì）倒逼PPP改革、走上可持續發展之路的催化劑。”
