來源：中國（guó）經濟周刊
“去年（nián）下半年開始的去（qù）杠杆，市場資金（jīn）抽緊，導致企業發行債券融資（zī）難，融資成本高，消耗了（le）大量的自有資金，出現了嚴重的流動性困（kùn）難。”今年5月（yuè）初，位列全國500強的盾安集團自稱各項有息負（fù）債超過450億元，懇請浙江省政府（fǔ）出手救援。
盾安集（jí）團並非個案（àn）。今年以來，民營企業頻頻爆出債券違約事件，同時，大股東股權質（zhì）押爆倉、一塊錢轉讓控股權、賣身國有企業的事件接二（èr）連三。
部分民營企業的資金鏈何以告急?是否像盾安集團在其（qí）向浙江省政府的緊急報告中所（suǒ）言，都是去（qù）杠杆惹的禍?
>> 高杠杆撬動（dòng）下的大（dà）擴張失控
中金公司固（gù）定收益部9月發布的研報（bào）稱，與以往幾輪信（xìn）用違約爆發不同（tóng），2018年這（zhè）輪信（xìn）用違（wéi）約與經濟和行業景氣度下（xià）行關係不大，主要由於“金融去杠杆”背景下的信用收縮引發。
同時，中金固收認為，本輪違約中民企較多，除（chú）了（le）融資渠道受限外，很大程度（dù）上暴露出民企普遍存在的公司治理和內控偏弱的問題（tí）。部分案例中還存在大股東或管理層掏空公司，侵蝕小股東和債權人利（lì）益的（de）情況。過去幾年寬信用環境下，盲目擴張（zhāng）加杠（gàng）杆的企業（yè），是本輪信（xìn）用風（fēng）險爆發的（de）“重災區”。
曾經喊出營收一萬億目標的凱迪（dí）生態(*ST凱迪，000939.SZ)可謂其中的典型。2009年，凱迪生態一口氣收購9家電廠，自此走上擴張之路，2014年一股腦收了154個項目，讓（ràng）人瞠目結舌。
與大手筆的“買（mǎi）買買”如影隨形（xíng）的是，凱迪生態成長為財技高手。股權質押（yā）、資（zī）產證（zhèng）券化、定向增發、發行可轉債、銀行貸款，幾乎凡是（shì）能夠想到的融（róng）資手段全用上，結果就是（shì）其債務像雪（xuě）球一樣越滾越（yuè）大（dà）。
2017年，凱（kǎi）迪生態這輛高杠杆戰車戛然而止，公司2017年年報顯示，公司2017年實現營收54.56億元，虧（kuī）損達23.80億元。截至目前，凱迪生態負債278億元，其（qí）中2018年到期的債務約150億元，背負的債務成為公司2017年年度虧損以及2018年債（zhài）務危（wēi）機爆發的根本（běn）原因。凱迪生態還承認，此（cǐ）前的收購中，存在大（dà）量（liàng）效益低下或者資源屬性遠大於經營屬性的資產。
一家零售公司的（de）副總經理稱（chēng），前些年（nián），來錢（qián）容易，銀行追著放款，定（dìng）增、發債，還有其他渠道都能來錢，投資確（què）實有些盲目，“投（tóu）的項目很多都不賺錢”。
另有一（yī）家環保公司高管坦言（yán），過去幾年，環保（bǎo）企業爭搶PPP項目，大量依賴融資，企業自身資金不足的時候，常常是拆東牆補西牆。今（jīn）年，PPP政策忽然收（shōu）緊，舉債的（de）項目被冰凍或者被提前（qián）終止，企業頓時陷入困境，甚至資金鏈斷裂。
此外，從已“爆雷”的多家公司來看，多數公司存在（zài）短債長投的問題，如盾安集團就是如此。
>> 民企融（róng）資難之痛
除了企業自身過度加（jiā）杠杆導致（zhì）資金鏈風險外，民企融資難、融資貴難（nán）題也迫使民企承受更（gèng）大的壓力（lì）。
一家環保（bǎo）上（shàng）市公司高（gāo）管表示，“銀行向民營企業貸款時，一是貸款周期短，民營企業的貸款期限往往僅為一年，而貸款的（de）審查周期則通常長達2～3個月。二是貸款金（jīn）額較小，解決不了民營企業的資金需求。三（sān）是銀行要求高，銀行對民營企業貸（dài）款的抵押物要求較高，很多輕資產的民營企業基本拿（ná）不到貸款。四是貸款利率（lǜ）較高。加上擔保費、評估費、登記費、審（shěn）計費，還有個別銀行的‘財務顧問費’，目前民企的融資成（chéng）本一般（bān）是基準利率的兩倍以上，比國企的貸款利率往往要高（gāo）出兩個百分點甚至更多（duō）。”
銀行貸款之外，非標準化債權（quán）類資產，即“非標”融資（zī）一（yī）度是民企青睞的渠道。
按原銀監會的定義，這是指（zhǐ）未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，包括但不限於信貸（dài）資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票（piào）、信用證、應收賬款、各類受(收)益權、帶回購條款的股權性融資（zī）等。
今年4月，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》，即“資管新規”出台，銀行等金融機構一度暫停“非標”業務，此後大幅壓縮“非標”類融資。
招商證券固收團隊根據26家（jiā）上市銀行半年報數據研究顯示，上半年（nián）“非（fēi）標”規（guī）模下降約12%。26家上市銀行表內（nèi）“非標”規模約6.6萬億元，較2017年末（mò）的7.5萬億元減少超過9000億（yì）元。2017年全年“非標”減少1.8萬億元，降幅19.5%。表內“非標”占（zhàn）總（zǒng）資產比（bǐ）重從2017年末5.1%進一步下降至4.3%。
正規渠道來水少了，一些企業不得不鋌而走險，尋（xún）求民（mín）間借貸，甚至（zhì）是高利貸。
“大公司好歹還（hái）能拿到銀行的錢，麻豆md0049免费根本沒戲。”一（yī）家經營糧食（shí）加工的中小型企業老板感慨，“房子、車子全部抵押了。”其貸款利（lì）息高達月息3分甚至5分，也就（jiù）是年（nián）利率36%或60%。
粵（yuè）北中小企業協會會長蔡仲光也反映說，今年開（kāi）始，企業的融資成本激增，企業貸（dài）款本來是基準利率上浮10%，現在也上浮到（dào）30%以上（shàng）。“銀行可以把壓力轉移到企業，但（dàn）企（qǐ）業可以（yǐ）把壓力轉移（yí）到哪裏呢?”
上述環保上市公司高管還稱，中小企業貸款到（dào）期時往往需（xū）要過橋倒貸，就是需要重新辦理貸款，這使得很（hěn）多企業必須四處（chù）借錢倒貸，進一步提高了（le）企（qǐ）業的融資成本，很多時候直接導致企業陷入困境甚（shèn）至破產的境（jìng）地。
相對（duì）於（yú）民企，國企的（de）融資環境（jìng）則是（shì）另一番風（fēng）景（jǐng）。中國財政科學（xué）研究院今年7月發布的調研報告顯示，這幾（jǐ）年國企（qǐ）融資大幅改善，而民企融資在（zài）持續惡化。從融資規（guī）模來看，過去3年國有企業平均融資規模迅速上升，從2015年的7.15億元上升到2017年的（de）22.54億元，民營企業從5.99億元下降到4.6億元。而從融資成（chéng）本來看，國有企業通過（guò）銀（yín）行貸款、債券融資、股權融資和其他融資方式的融資成本都低於（yú）民營企業。
吊詭的是，海（hǎi）通證券研報稱，“從資產負債率來看，國有企業（yè）開（kāi）始降（jiàng）杠杆，目前國有工業企業的資產負債率已經從去年末的60.4%降至59.6%;而（ér）民營企業的（de）資產負債率從去年（nián）末的（de）51.6%激增至55.8%，目前由於信用收縮反而被迫在（zài）加杠杆。”
麵對（duì）當前的問題，7月31日召開（kāi）的中（zhōng）共中央政治局會議指出，堅定（dìng）做好去杠杆工作，把握好力度和節奏，協調好各項政（zhèng）策出台（tái）時機。要（yào）通過機製（zhì）創新，提高金融服務實體經濟的能力和意願。
據了解，日前，湖南省推進中小（xiǎo）微企業應（yīng）收（shōu）賬款融資，企業以自己的應收賬（zhàng）款為擔保，向銀行申請貸款，銀行的貸款額一般為應收賬款麵值的50%至90%，可以解企業（yè）一（yī）時之困。
得知（zhī）該消息的第一時間，湖南一家新材料上市（shì）企業副總（zǒng）經理謝明(化名（míng）)就趕緊電話（huà）聯係（xì）其朋友，告知對方可通過該渠道申請貸款，還掉一部分民間高利貸，緩解資金（jīn）壓力。
清華大學教授魏傑則稱，上半年去杠杆力度過猛，導致（zhì）很多民企的資金鏈斷裂，下半年推進結構性去杠杆，不再（zài）“一刀切”，國有企業將是去杠杆的重（chóng）點。
